10月21日，人民币升值趋势“再上一层楼”，离岸美元兑人民币升破6.65关口，人民币创2018年7月以来新高。
我们认为，今日大幅升值主要是受消息面因素影响：特朗普希望推出更大规模的经济刺激计划，市场预期美元将进一步走弱。
短期来看，由于海外不确定性仍然存在(主要是美国大选邮寄投票合法性被质疑)，人民币汇率短期可能呈震荡态势;
中长期来看，三大因素下，人民币大概率保持升值趋势，甚至有望开启新一轮的升值周期。
一、特朗普希望推更大规模的刺激计划，但落地可能性不大
北京时间10月20日晚间，特朗普表示，希望出台更大规模的刺激计划，超过民主党提出的2.2万亿。
此前，特朗普所在的共和党给出的礼包并不大，远小于民主党提出2.2万亿美元刺激计划，实施方案也不同，美国两党对此争执已久。
因此，市场预期，特朗普突然释放的更大规模刺激，可能暗示刺激计划将更快达成一致，美国经济基本面受到支撑，对全球经济都有外溢的正面效应，美元作为避险资产的需求下降。
我们认为，特朗普在此时提出要推出更大规模的刺激计划，更多的是基于其竞选的需要，实际落地的可能性不大。
原因在于：
美国“三权分立”的政体之下，总统提出的经济刺激计划，需要经过国会参、众两院的通过。如果总统和国会参众议院之间有冲突，也会使政策出台的难度大幅增加。
当前来看，参议院虽然由共和党把持，但对新一轮的刺激计划非常保守，此前特朗普提出的1.8万亿美元的刺激计划，就被参议院否决。
当前参议院通过的方案总额仅为5000亿美元，远低于民主党提出的2.2万亿的刺激计划，更遑论比民主党的计划规模更大。
二、人民币5月来强势升值有四个原因
本轮人民币升值，其实从今年5月底开始就已经启动，尤其是国庆后快速升值。截至10月21日，升值7.73%。核心驱动因素在于以下几个方面：
第一、中美经济基本面差距明显：中国经济恢复显著好于美国，人民币升值是题中之义;而且，前期由于欧洲疫情防控和经济恢复好于美国，导致美国指数本身相对弱势。
第二、预期中美关系缓和：国庆期间，特朗普感染新冠后，两人民调差距进一步拉大近10个百分点，市场预期拜登胜选概率较大。从施政纲领来看，市场预期拜登上台后，中美关系有望阶段性缓和，导致国庆后人民币快速升值。
第三、中美利差扩大提升：目前达250bp，创2007年以来的新高，人民币资产的吸引力增加，也是推升人民币汇率的重要原因。
第四、选情进展提升对刺激计划的预期。民主党在参、众两院均有望占据多数席位，市场预期如果民主党上台之后财政刺激有望更加乐观，也带动美元走弱。
三、短期震荡，长期有望开启新一轮升值周期
影响汇率的因素大体来说，可以分为三类：
第一、经济基本面因素：主导了汇率的长期趋势，主要包括宏观经济增速、货币供应量、国内通胀等，
第二、货币供需因素：主要是国际外汇市场上本、外币的供需关系变化，带来币值波动，具体包括国际收支平衡表中经常项目、资本项目下的差额等;
第三、投机因素：包括国际政治的不确定性、微观交易主体的认知差异所导致的异常波动等。
展望未来，短期来看，人民币汇率短期可能保持震荡态势。
一方面海外不确定性仍然存在，主要的不确定性是大选选情可能受邮寄投票影响。由于疫情下大量选票通过邮寄寄送，不一定会在选举日寄达，特朗普对此颇多异议。如果其不承认投票结果，市场对于结果能否如期出来存在担忧，可能造成人民币汇率短期震荡。
另一方面，如果人民币升值过快，对出口影响较大，从监管角度而言，也不希望如此，或有更多调节措施。12日，央行将远期售汇业务外汇准备金率从20%下调至零，就释放了抑制远期人民币升值预期的信号。
但中长期来看，人民币汇率大概率保持升值趋势，甚至有望开启新一轮的升值周期。三大宏观因素仍有利于人民币走强：
①经济基本面：中国经济复苏的趋势明确;美国疫情防控不力，每日新增确诊仍处高位，美国与欧洲、日本经济恢复存在时间差，美元指数走强的概率不大;
③按照研发的进展，疫苗有望在年底之前上市，有望带来市场风险偏好回升，美元作为避险资产的需求可能会进一步降低
④中国资本市场持续对外开放，对于人民币资产的需求将会持续增加。
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